在經濟趨緩與美中貿易紛爭下，2019 年全球央行轉向；美國 2019 年 3 度降息，12 月中又暗示明年不升息；歐洲央行也將銀行超額準備金利率下調 0.1% 至負 0.5%，11 月起更重啟量化寬鬆。根據國際貨幣基金組織 ( IMF ) 統計，佔全球約 7 成 GDP 的經濟體 2019 年皆進一步採寬鬆貨幣政策。
全球央行持續放水，導致金融資產價格進一步上揚；全球最大避險基金 Bridgewater 創辦人 Ray Dalio 近期更表示：「世界已然瘋狂，系統已經崩潰 The World Has Gone Mad and the System Is Broken ! 」
股市估值與槓桿收購持續泡沫化
由於央行試圖大幅購買金融資產以推高經濟與物價，但其所強加的資金並未進入實體經濟，原因是獲得資金的投資者選擇將其投資在金融市場而非消費，進而使金融資產價格進一步上漲，但未來預期收益下滑。
在全球市值約 80 兆美元的股市方面，諾貝爾經濟學獎得主 Robert Shiller 提出的周期調整本益比 ( Cyclically Adjusted PE Ratio, CAPE )，依照企業過去 10 年平均盈餘，再經過通貨膨脹與季節性調整後，目前本益比已達 30 倍，與 1929 年大蕭條前水準相當；在可統計的過去 150 年中，僅次於 1999 年網路泡沫的 44 倍。
企業買回庫藏股金額也頻創新高，美國 2007 年當時執行股票回購金額約六千億美元，2019 年已逼近一兆美元；且金額過半仰賴借貸支應。IMF 也統計，歐美企業持續靠發行高收益債 ( High-Yield Bonds ) 或杠桿貸款 ( Leveraged Loans )。
用來支付庫藏股或股利所發行的高收益債或槓桿貸款金額，2017 年與 2019 年分別高達一千億美元與八百億美元，已超過 2008 年金融海嘯前水準。美國私募基金杠桿貸款收購金額也持續創新高，在近兩年併購案金額約 2,500 億美元中，借款 / 自有資金比率超過 6 倍案例佔購金額約 6 成，在 2011 至 2013 年僅 30%。數據顯示，股市不僅估值偏高，企業以借款支應財務需求的熱度也持續上升，皆已超越 2008 年金融海嘯前水準。
企業債務成長過快，品質卻不斷下降
根據國際金融協會 ( IIF ) 統計，全球債務 ( Debt ) 達 250 兆美元，其成長速度超過經濟成長；2019 年上半年已達全球 GDP 的 320%，高於 2007 年 280%。若排除去槓桿化的金融業，全球債務占 GDP 從 2007 年 195% 成長至如今 240%；其中成長最快速的屬政府與非金融公司債。全球政府債務從 2007 年占 GDP 約 60%，上升至如今 GDP 的 85%；非金融業公司債占 GDP 比重則從 75% 也增加至 90%。IIF 也點名中國，其總債務從 2007 年 GDP 的 180% 成長至目前約306%。值得一提的是，2014 年以前全球仍未有負利率債券，但目前全球債券 ( Bond ) 市場近四分之一為負利率，一度高達 17 兆美元；其中 50% 以歐元計價、40% 屬日幣。全球央行不斷放水，政府債台高築，低利率也導致企業債務成長速度快於產出。
隨企業債務上升，發債品質也持續下降。通常企業以稅息折舊與攤銷前利潤 ( EBITDA ) 做為營業現金流指標。IMF 統計，2019 年美國企業債務對 EBITDA 達 5.7 倍，高於金融海嘯前的 5.0 倍。此外，現金流償付利息能力則下滑；美國企業 EBITDA 對利息支出降至 3 倍，低於 2010 至 2017 年的 4 倍，與 2007 年水準相當。值得一提的是，2007 年聯邦基準利率約 5%，為如今 1.55% 的 3 倍有餘；未來若利率上漲，部分企業將輕易遭受嚴峻打擊。
從信用評級來看，目前美國接近一半的非金融業公司債屬垃圾級，部分國家如英國、義大利、西班牙、中國也有類似現象。其中中國的垃圾級公司債占公司債比重，從 2009 年約 35% 上升至目前 50%。若觀察風險債務 ( Debt at Risk )，盈餘無法支應利息的債務比例也偏高；美英兩國有超過三分之一公司債的利息保障倍數 ( 息稅前利潤 / 利息支出 ) 低於 1 倍，中國、法國、西班牙等也有超過兩成的比率。IMF 預估，若全球經濟出現震盪，GDP 衰退幅度僅需金融海嘯的一半，主要國家約 4 成非金融業公司債將面臨違約，違約金額高達 19 兆美元。
複雜金融產品浮出檯面
企業持續舉債，複雜的金融商品也逐漸浮出檯面。國際清算銀行 ( BIS ) 統計，目前以銀行「槓桿貸款」為證券化主體的「擔保貸款憑證 Collateralized Loan Obligations 或 CLOs 」，規模已超越在 2008 金融海嘯中扮演重要推手的「擔保債務憑證 Collateralized Debt Obligations 或 CDOs 」。當時 CDOs 的標的資產主要為「次級房貸 Subprime Mortgage 」，次級房貸規模約 1.2 ～ 2.4 兆美元，證券化的 CDOs 規模約 6,400 億。相較之下，不論 CLOs 的標的資產或證券化規模，如今已接近甚至超越當年 CDOs；目前 CLOs 標的資產「槓桿貸款」規模約 1.4 ～ 2.0 兆美元，其中 7,500 億已證券化。2019 年上半年，超過一半以美元與歐元計價的槓桿貸款，皆被打包成證券化的 CLOs 再轉售給其他投資人。數據顯示複雜的金融產品逐漸浮出檯面，且規模已超越引發金融海嘯的次貸相關產品。
雖然目前 CLOs 尚未普遍被使用作為附買回交易的擔保品，代表監管機構仍未放鬆 CLOs 的槓桿使用，但其標的資產「槓桿貸款」的資產品質有出現下滑現象。例如 2012 年僅 20% 的槓桿貸款屬低門檻貸款 ( Covenant Lite )，目前大幅上升至 8 成，顯示銀行對此類高風險放款標準日益寬鬆，不斷簡化合約與限制條款。由於全球低利率，長期投資人也開始參與 CLOs 市場以追逐收益。若將 CLOs 依信用質量分成不同等級，信用風險較高的夾層( Mezzanine ) 與次順位 ( Junior/Subordinated ) 投資人多為避險基金、保險公司、結構性信貸基金 ( Structured Credit Funds )，也不乏退休基金與共同基金等較保守的機構投資人。銀行則為投資等級 CLOs 的主要持有者；但 BIS 也警告，由於近年 Synthetic Prime Brokerage 業務盛行，投資銀行透過衍生性商品契約提供槓桿予客戶，若避險基金等機構因 CLOs 產生虧損而破產，銀行也將面臨外溢風險 ( Spillover Risks )。
退休金負債增加、保險業面臨利差損
由於全球利率持續走低，負利率債券充斥，固定收益基金為追求收益，拉長債券到期日以提高報酬，例如高收益債基金將存續期間從 2014 年 7.5 年增加至如今 9.5 年。各國退休基金也因利率降低飽受負債上揚之苦，例如英、美、荷 3 國退休金負債市值從 2013 年以來上升近 4 成，退休基金也只好提高所承擔風險，進而拉高另類投資 ( Alternative Investment ) 比重，包括私募基金、基礎建設、結構性商品等等。IMF 統計，大型退休基金持有另類投資比重從 2007 年 5% 上升至目前約 20%。
保險公司也面臨利差損與資產負債存續期間錯配問題，IMF 特別點名德國、台灣、日本與南韓等壽險業，平均利差損達 3%、存續期間錯配約 5 年。為了追求較高收益，台灣保險業目前總投資金額 29 兆台幣，其中 67% 或 17.5 兆屬海外投資。當利率或匯率出現較大波動，保險業單季淨值往往輕易蒸發超過兩成。IMF 更指出，台灣保險業持有約 4,000 億美元公司債，其中主要集中在非美國籍金融與公司債；例如全球非美國籍銀行所發行的美元計價金融債，其中高達 18% 由台灣保險業持有。
資本主義過去為透過涓滴效應 ( Trickle-down )，將財富從上而下傳遞至普羅大眾，以提高一般民眾的收入與信用。然而由於釋放的資金未進入實體經濟，反而不斷往金融市場前進，貧富差距不斷加大。從葛林斯潘賣權 ( Greenspan Put ) 到鮑威爾賣權 (Powell Put)，全球央行近 30 年在市場低迷時介入，透過寬鬆貨幣政策刺激經濟與金融市場──投資者等於變相擁有一個高履約價的認售權可降低虧損。金融市場目前風險高漲，若某一角坍塌將引發不可測的漣漪效應；以目前各國利率與政府負債水平，顯然已沒有常規解方；屆時若經濟衰退，全球央行能施展的貨幣與財政政策更為有限，實體經濟需花更長時間恢復元氣。且未來若通貨膨脹上揚，部分企業與政府財務的脆弱性將一覽無遺；知名債券投資人 Je rey Gundlach 也警告，若美國債務成本從 1.5% 上升至 3.0%，GDP 將下滑 2% 至 2.5%；多數貪圖「固定收益 ( Fixed Income ) 」從印刷機印刷出來的金融產品將面臨失落的年代！